導讀：天瑞儀器的*次爆發(fā)源于歐盟RoHs指令對X射線熒光光譜儀產(chǎn)品需求的推動，持續(xù)期從2006年開始；隨著公司重金屬及其他相關(guān)環(huán)保分析儀器的推出和國內(nèi)對環(huán)保要求的持續(xù)提高，公司有望迎來第二次爆發(fā)。
　　
　　傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品X射線熒光光譜儀貢獻當前90%左右收入并有望保持每年20%左右的穩(wěn)健增長。公司產(chǎn)品覆蓋XRF、實驗分析、醫(yī)療和環(huán)境監(jiān)測多個領(lǐng)域，X射線熒光光譜儀是公司當前的主導產(chǎn)品，在當前收入中的比重超過90%；歐盟RoHs指令的強制推出帶動了公司的*次爆發(fā)，環(huán)保要求的逐漸嚴格和產(chǎn)品應(yīng)用的不斷拓展有望帶動XRF產(chǎn)品每年20%左右的穩(wěn)健增長。
　　
　　新產(chǎn)品環(huán)保分析儀器尤其是重金屬監(jiān)測相關(guān)儀器需求有望在“十二五”期間爆發(fā)。實驗分析儀器、醫(yī)療儀器和環(huán)保分析儀器是公司推出的全新產(chǎn)品，其中環(huán)保分析儀器產(chǎn)品需求有望在“十二五”期間爆發(fā)；國內(nèi)PM2.5、重點行業(yè)脫硫脫硝、重金屬污染治理相關(guān)監(jiān)測儀器新增需求年均26億元左右，其中重金屬監(jiān)測儀器需求年增量zui大約13.75億元、占比超過50%；我們預計環(huán)保分析儀器從2013年開始逐步貢獻業(yè)績，2013、2014年有望分別貢獻超過5千萬和1億的收入。
　　
　　出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)好，繼研發(fā)、營銷高投入后公司即將迎來收入高增長周期。公司的出口業(yè)務(wù)收入增速高于國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速和全國平均出口增速，且2011年上半年前五客戶中國外客戶占據(jù)四席；公司的研發(fā)周期剛剛過去，新產(chǎn)品已大規(guī)模推出，管理費用率有望逐步降低；營銷周期正在進行，營銷人員人均營業(yè)收入有望逐步上升，營銷效率逐步提高；收入持續(xù)增長的收獲周期有望從2013年開始。
　　
　　合理價值區(qū)間25.81-29.50元。我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.92、1.14和1.55元；可比公司2012年一致預期PE均值在35倍以上，基于公司內(nèi)生動力增長和行業(yè)景氣度長期向好，我們按2012年28-32倍的PE區(qū)間給予公司合理價值區(qū)間25.81-29.50元，按30倍的2012年P(guān)E水平給予6個月目標價27.66元，買入評級。
　　
　　主要不確定因素。（1）“十二五”期間中央和地方對環(huán)境保護投資的力度和進程存在不確定性；（2）非電行業(yè)脫硫脫硝、重金屬污染監(jiān)測是一個長期而漸進的過程；（3）行業(yè)競爭或?qū)⒓觿　?/div>